Lucht voor Grieken
De Grieken hebben weer eventjes
lucht gekregen en de discussies hoeven volgend jaar pas weer overgedaan
te worden. Cynici zeggen: pas na de Duitse verkiezingen. Reden waarom er
gisteren slechts lapmiddelen zijn afgesproken.
De reacties zijn het meest sceptisch over de
bewering uit het akkoord over de daling van de Griekse overheidsschuld
afgezet tegen de omvang van de economie:
“Euro area Member States will consider further measures and assistance,
including inter alia lower co-financing In structural funds and/or further
interest rate reduction of the Greek Loan Facility, if necessary, for
achieving a further credible and sustainable reduction of Greek debt-to-GDP
ratio, when Greece reaches an annual primary surplus, as envisaged in the
current MoU, conditional on full implementation of all conditions contained
in the programme, in order to ensure that by the end of the IMF programme in
2016, Greece can reach a debt-to-GDP ratio in that year of 175% and in 2020
of 124% of GDP, and in 2022 a debt-to-GDP ratio substantially lower than
110%.”
De kortste reactie op deze magische daling van de verhouding tussen schuld en
het bruto binnenlands produtct, luidde: ‘sure’.
Het persbericht spreekt over ‘reforms’, ‘fiscal targets’, kortom afspraken en
bezuinigingen, en geeft als oorzaak van het voortduren van de problemen
(ondanks ferme taal die het tegengestelde sutggereerde) vooral “a
deteriorated macro-economic situation and delays in programme
implementation”
Het belangrijke woord ‘groei’ ontbreekt in de tekst.
IMF geeft subtiele boodschap
Waarom komt de discussie over Griekenland zeker terug in 2013? Vanwege de
manier waarop het programma wordt opgezet:
“The Eurogroup stresses, however, that the above-mentioned benefits of
initiatives by euro area Member States would accrue to Greece in a phased
manner and conditional upon a strong implementation by the country of the
agreed reform measures in the programme period as well as in the
post-programme surveillance period.”
Een gefaseerde toekenning van hulp dus. Het Internationaal Monetair Fonds
(IMF) zal daar niet blj mee zijn. Het IMF wilde immers een oplossing die de
totale schuld zou reduceren. Een officiële afschrijving op Griekse schuld is
er nog niet, maar een variant daarop, waarvoor het IMF vroeger waarschuwde,
wordt nu aangemoedigd. Te weten: “in
particular implementation of the debt buyback" (het terugkopen van
uitstaande schuld die op financiële markten voor afbraakprijzen wordt
aangeboden).
Maar het IMF is subtiel – directeur Lagarde gebruikt de bovengenoemde
schuldratio's als toezeggingen naar Griekenland:
“In addition, I welcome the commitment by European partners to bring back
Greece's debt to substantially below 110 percent of GDP by 2022, conditional
on full implementation of the program by Greece. This represents a major
debt reduction for Greece relative to its current debt trajectory.”
Conclusie: er is tijd gewonnen, en de politiek heeft zowaar iets kunnen
afspreken (waarom dit vorige week niet kon is me een raadsel), maar voor
financiële markten was dit het basisscenario. Aardig voor ‘risico’, maar dan
vooral omdat onmiddelijke neerwaartse risico's zijn verminderd.
Oeso wijst op risico's
En de Oeso is er vanochtend om erop te wijzen, dat er nog wel degelijk
risico's zijn:
“OECD
Sees Risk of Fresh Contraction in Global Economy "
"The world economy is at risk of a fresh contraction if euro-zone and
U.S. policy makers fail to restore confidence by resolving their fiscal
problems, the Organization for Economic Cooperation and Development warned
Tuesday. In its twice-yearly report on global economic prospects, the
Paris-based think-tank delivered its most urgent call to action since late
2008, when the global economy was confronting a deepening financial crisis.
"It urged central banks in the euro zone, Japan, China and India to
provide further stimulus to their economies, and said governments should
slow their budget cuts, which it said were damping growth to a greater
degree than it had expected. If the global economy does contract, the
think-tank said central banks should cut their key interest rates and
provide "much stronger additional quantitative easing," while
governments in countries such as China and Germany that are running trade
surpluses should provide temporary fiscal stimulus. “
De Oeso is gelukkig op een gegeven moment teruggekomen
van het verkeerde idee dat rigide bezuinigen helpt in een economie die al
zwaar onder druk lag: een voorbeeld voor Nederland en Duitsland.
De denktank herhaalt nu de oproep ‘Doe Iets!!’:
“More
needs to be done to tackle negative links in the euro area between public
finances, bank solvency and risks that any country may have to leave the
euro. In the long run, this requires a fully-fledged banking union with
fiscal backstops. In the near term, recapitalisation of banks should be
undertaken where necessary .”
De Oeso pleit voor een renteverlaging in de eurozone en wijst op banken die
400 miljard euro aan nieuw kapitaal nodig hebben. Dit doet weer een groot
gedeelte van het beursoptimisme teniet.
De geruchten over de dood van de obligatiemarkt (vanochtend in het nieuws: "GMO
abandons bond market / “The bond market is in a “bubble,” according to
Schroders Plc” ) lijken me dan ook voorbarig.
Jacob Jurg is verbonden aan AFS en
verantwoordelijk voor nieuws en research. De informatie in deze column bevat
geen individueel beleggingsadvies of aanbeveling tot het doen van bepaalde
beleggingen.
Volg de markten op Z24 Beurs
Dit artikel is oorspronkelijk verschenen op z24.nl